繼在貿(mào)易融資、供給鏈金融范疇獲得普遍利用后，區(qū)塊鏈技術(shù)的觸角正快速伸向資產(chǎn)證券化范疇。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，摩根大通、高盛等華爾街大型投行都在摸索用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行各類(lèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行融資。

“它還有個(gè)挺好聽(tīng)的名字，叫資產(chǎn)通證化?！盇gainCapitalManagement合伙人JohnKilduff向記者泄漏，相比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化操作模式，資產(chǎn)通證化的優(yōu)勢(shì)重要表示在兩大層面，一是解決資產(chǎn)證券化范疇業(yè)務(wù)鏈條偏長(zhǎng)，管理成本高，底層資產(chǎn)不透明等痛點(diǎn);二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有權(quán)“份額化”與智能合約執(zhí)行(包含主動(dòng)支付產(chǎn)品利率、扣稅等)，擴(kuò)展募資領(lǐng)域的同時(shí)降低資產(chǎn)交易價(jià)值鏈上的摩擦與成本。

值得注意的是，針對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行蒙受“從嚴(yán)監(jiān)管”，歐美金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)資產(chǎn)通證化反而持扶持態(tài)度。比如納斯達(dá)克一直在計(jì)劃設(shè)立專(zhuān)門(mén)開(kāi)展證券通證化交易結(jié)算的平臺(tái)，扶持更多資產(chǎn)通證化項(xiàng)目上市交易。

相比而言，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)通證化過(guò)程則遲緩不少。

多位涉足資產(chǎn)通證化研討投資的國(guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人向記者泄漏，當(dāng)前境內(nèi)幾乎沒(méi)有發(fā)行資產(chǎn)通證化產(chǎn)品的空間或土壤，一些膽大的境內(nèi)機(jī)構(gòu)只能將資產(chǎn)通證化產(chǎn)品，以VIE架構(gòu)拿到境外交易市場(chǎng)上市交易。

“這背后，是兩大要害因素影響著監(jiān)管部門(mén)對(duì)資產(chǎn)通證化的態(tài)度，一是很多資產(chǎn)通證化項(xiàng)目在商業(yè)模式與實(shí)際操作環(huán)節(jié)未必成熟，貿(mào)然放行可能引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn);二是監(jiān)管的穿透性問(wèn)題依然沒(méi)有解決，在資產(chǎn)通證化項(xiàng)目所有交易信息無(wú)法讓監(jiān)管部門(mén)覺(jué)得全透明并可控的情形下，監(jiān)管部門(mén)自然對(duì)此持謹(jǐn)嚴(yán)態(tài)度。”一位國(guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人向記者直言。

然而，市場(chǎng)不乏試水者。

中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇主席孟曉蘇向記者泄漏，目前他們正將位于柬埔寨金邊的中房國(guó)際大廈率先啟動(dòng)境外資產(chǎn)通證化——將100多萬(wàn)平方米的地表建筑通過(guò)資產(chǎn)通證化進(jìn)行募資并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)交易，為將來(lái)在境內(nèi)推動(dòng)商業(yè)地產(chǎn)通證化運(yùn)作積聚經(jīng)驗(yàn)。

境內(nèi)外監(jiān)管制度完美水平不一

在JohnKilduff看來(lái)，歐美國(guó)度資產(chǎn)通證化過(guò)程之所以取得迅猛發(fā)展，重要得益于相應(yīng)監(jiān)管規(guī)矩日益完美。

比如美國(guó)證券法規(guī)定，所有融資類(lèi)金融運(yùn)動(dòng)都屬于SEC管轄領(lǐng)域。因此，資產(chǎn)通證化被列入第二類(lèi)融資狀態(tài)，即不在SEC注冊(cè)，但在監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)開(kāi)展融資。對(duì)此美國(guó)SEC明白要求，資產(chǎn)通證化必需滿(mǎn)足四大監(jiān)管要求，一是投資對(duì)象必需是及格投資者，二是所有投資者需先完成KYC&AML審查(投資人盡職調(diào)查與反洗錢(qián)調(diào)查)，三是所有資產(chǎn)通證化項(xiàng)目需給予完全清楚合規(guī)的信息披露，四是所有資產(chǎn)通證化項(xiàng)目都必需明白投資者的資產(chǎn)鎖定期限。

為了讓資產(chǎn)通證化契合美國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)，SEC也對(duì)資產(chǎn)通證化做了一些政策豁免，比如針對(duì)私募與海外投資者的募資，資產(chǎn)通證化項(xiàng)目可以無(wú)需在SEC注冊(cè)，因?yàn)檫@兩類(lèi)融資行動(dòng)本身不大在SEC注冊(cè)。

“盡管給予一些政策豁免，但就交易所、發(fā)行平臺(tái)、投行服務(wù)、合規(guī)咨詢(xún)等各個(gè)環(huán)節(jié)，美國(guó)對(duì)資產(chǎn)通證化的監(jiān)管已相當(dāng)嫻熟?！盝ohnKilduff向記者指出。

相比而言，中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)資產(chǎn)通證化的監(jiān)管布局相對(duì)“滯后”。

“目前，多數(shù)處所與金融監(jiān)管部門(mén)將資產(chǎn)通證化等同于ICO(數(shù)字貨幣發(fā)行募資)，因此相應(yīng)的政策法規(guī)均不支撐資產(chǎn)通證化發(fā)行?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人泄漏。

多位金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主管向記者泄漏，其間有金融機(jī)構(gòu)建議處所可以先拿出處所高速公路、人才公寓、長(zhǎng)租房等資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)通證化試點(diǎn)，即借鑒REITS做法發(fā)行相干資產(chǎn)通證化產(chǎn)品進(jìn)行募資(以每年公路收費(fèi)與租金收入償還通證本息)，從而降低處所負(fù)債率。

在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，他們發(fā)現(xiàn)這些建議要落地可謂舉步維艱：一是部分處所部門(mén)以為REITS尚未獲準(zhǔn)發(fā)行，開(kāi)展基建項(xiàng)目資產(chǎn)通證化為時(shí)太早;二是部分處所將高速公路收費(fèi)納入基金，而不是單列出來(lái)作為高速公路收費(fèi)收入，導(dǎo)致資產(chǎn)通證化的本金利息償還資金起源“不明白”，且與當(dāng)前政策存在沖突，導(dǎo)致整個(gè)業(yè)務(wù)流程難以維系。

因此個(gè)別金融機(jī)構(gòu)曾嘗試將基建項(xiàng)目通證化，以VIE架構(gòu)拿到境外上市交易，但處所以為這涉及資金跨境流動(dòng)，信息披露水平內(nèi)外不一等問(wèn)題，快速叫停這些大膽嘗試。

“如今，境內(nèi)資產(chǎn)通證化項(xiàng)目重要是正在孵化的各類(lèi)區(qū)塊鏈技術(shù)利用場(chǎng)景，幾乎都在境外上市交易，但這類(lèi)項(xiàng)目業(yè)務(wù)模式不夠成熟且投資風(fēng)險(xiǎn)偏高，反而加重相干部門(mén)對(duì)資產(chǎn)通證化投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展的顧慮，令資產(chǎn)通證化在境內(nèi)發(fā)展更加步履蹣跚?！鄙鲜鰢?guó)內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人指出。

“吃螃蟹者”的挑戰(zhàn)

值得注意的是，市場(chǎng)從來(lái)不缺少敢于吃螃蟹的人。

孟曉蘇已將位于柬埔寨金邊的中房國(guó)際大廈率先啟動(dòng)境外資產(chǎn)通證化，目前已取得不錯(cuò)的募資結(jié)果。

“更主要的是，我們想以此積聚資產(chǎn)通證化的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，包含引入交易所對(duì)資產(chǎn)通證化項(xiàng)目交易加大份額管理，交易結(jié)算監(jiān)視，智能合約執(zhí)行監(jiān)管等，為資產(chǎn)通證化進(jìn)入中國(guó)做籌備?！彼蛴浾弑憩F(xiàn)。

此前，眾安科技結(jié)合工信部中國(guó)電子技術(shù)尺度化研討院、眾安保險(xiǎn)、復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)學(xué)院宣布《基于區(qū)塊鏈資產(chǎn)協(xié)定的保險(xiǎn)通證白皮書(shū)》，在開(kāi)放資產(chǎn)協(xié)定基本上推出保險(xiǎn)通證，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)的通證化。

一位眾安科技人士向記者泄漏，當(dāng)保險(xiǎn)產(chǎn)品完成通證化后，相應(yīng)的保險(xiǎn)條款將變得更加透明，此外各家保險(xiǎn)產(chǎn)品具備一致要求規(guī)范和尺度API，因此用戶(hù)可以統(tǒng)一管理自己在所有保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司也可在再保、共保、渠道對(duì)賬等場(chǎng)景下大幅降低對(duì)接的成本和數(shù)據(jù)審核成本。

“在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)通證化進(jìn)程里，如何將相干保險(xiǎn)業(yè)務(wù)條款、交易進(jìn)程對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)完整透明并可控，是它能否順利落地普及推廣的最大挑戰(zhàn)?！彼蛴浾咧赋?。因此有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)斟酌引入超級(jí)鑰匙的概念，即當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)監(jiān)管節(jié)點(diǎn)參加資產(chǎn)通證化運(yùn)行網(wǎng)絡(luò)后，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)所有聯(lián)盟成員企業(yè)實(shí)時(shí)、協(xié)同的業(yè)務(wù)監(jiān)管，隨時(shí)調(diào)整并叫停一系列非合規(guī)業(yè)務(wù)。

在孟曉蘇看來(lái)，資產(chǎn)通證化并非“去中心化”，而是減少中間環(huán)節(jié)繁多所帶來(lái)的交易成本增長(zhǎng)與低下管理效力。

多位研討資產(chǎn)通證化的創(chuàng)業(yè)者向記者坦言，要讓監(jiān)管部門(mén)、市場(chǎng)參與者對(duì)此有深刻了解，還須要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的進(jìn)程。此前他們向境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推舉資產(chǎn)通證化技術(shù)時(shí)，就發(fā)現(xiàn)不少銀行對(duì)此同樣存在諸多顧慮，包含他們以為“去中心化”意味著企業(yè)客戶(hù)存在信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)通證化同樣持謹(jǐn)嚴(yán)態(tài)度。

(文章起源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)